土地出让收入修复能否持续?——11月财政数据点评
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2024-03-31 21:18:19
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  (赵伟为国金证券首席经济学家)

  事件

  12月15日,财政部公布前11月财政收支情况。1-11月累计,全国一般公共预算收入200131亿元,同比增长7.9%;全国一般公共预算支出238462亿元,同比增长4.9%。

  11月土地出让收入企稳首现,能否持续修复仍需跟踪地产、“三大工程”等

  11月,广义财政收入明显修复,主因政府性基金收入拖累放缓、土地财政下滑企稳。11月,剔除留抵退税因素后,广义财政收入当月同比3%、较10月-1.6%提升近5个百分点;土地出让收入首现企稳,当月同比-1.5%、较10月降幅收窄24个百分点。从预算完成度看,11月政府性基金收入预算完成度为10.4%,高于过去五年平均10.1%。

  土地出让收入企稳或缘于稳地产政策支持、“土地限价”政策优化等。随着9月底“限地价”政策取消,截至11月底,22限价城市中18城已放松限价,广州成为首个放松地价的一线城市。从各地土拍结果来看,“土地限价”取消后,地价分化加深,部分优质地块成交价突破之前15%的溢价限制。

  地产库存高企的情况下,土地出让收入能否延续仍需观察。2021年以来全国商品住宅库存持续去化,但由于销售低迷,商品住宅库销比反而上升,库存去化周期明显拉长。近期,四大一线城市购房政策进一步调整、“三大工程”加快推进等,或对后续地产销售、拿地带来一定提振,而土地出让收入修复持续性或仍需观察。

  重申观点:11月,广义财政收入明显改善,当月预算完成度均略高于过去五年平均水平;其中,土地出让收入明显改善,或主因稳地产、“土地限价”放松等政策支持。当前,四大一线城市购房政策进一步调整、“三大工程”加速推进等或对后续拿地带来一定提振;但在库存高企的情况下,房企拿地意愿、土地出让收入能否持续修复仍需观察。

  常规跟踪:广义财政收入明显修复,广义财政支出维持较高强度

  一般财政收入、政府性基金收入均有改善,推动广义财政收入增速由负转正。11月,剔除留抵退税因素后,广义财政收入当月同比3%、较10月的-1.6%提升近5个百分点,累计同比-4.2%、较10月的-4.8%提升0.6个百分点;其中,一般财政收入当月4.1%;政府性基金收入明显修复、同比1.2%。从预算完成进度看,11月广义财政收入预算完成进度为7%、与过去五年平均水平持平,前11月收入预算完成度为85.4%、低于过去五年平均的88.8%。

  广义财政支出维持一定强度。11月,广义财政支出同比6.4%,累计同比-0.5%、较10月降幅收窄0.7个百分点;其中,一般财政支出当月同比8.6%,累计同比4.9%、较10月提升0.3个百分点;政府性基金支出11月当月同比-1.1%,累计同比-13.3%、较10月降幅收窄近2个百分点。从预算完成进度看,11月广义财政支出进度为8.4%、与过去五年平均水平持平,前11月支出预算完成度为81.9%、低于过去五年平均的89.2%。

  风险提示

  经济复苏不及预期,政策落地效果不及预期。

  1.土地出让收入企稳首现,能否持续修复仍需跟踪地产、“三大工程”等

  11月,广义财政收入明显修复,主因政府性基金收入拖累放缓。11月,剔除留抵退税因素后,广义财政收入当月同比3%、较10月-1.6%提升近5个百分点;土地出让收入首现企稳,当月同比-1.5%、较10月降幅收窄24个百分点。从预算完成度看,11月政府性基金收入预算完成度为10.4%,高于过去五年平均10.1%。

  土地出让收入企稳或缘于稳地产政策支持、“土地限价”政策优化等。中央金融工作会议“防风险”指引下,稳地产房政策优化再加码。地产链前端,11月土地流拍率企稳、平均近12%,成交土地溢价率为3%。随着9月底“限地价”政策取消,截至11月底,22限价城市中18城已放松限价,广州成为首个放松地价的一线城市。从各地土拍结果来看,“土地限价”取消后,地价分化加深,部分优质地块成交价突破之前15%的溢价限制。

  地产库存高企的情况下,土地财政企稳能否延续仍需观察。高库存会削弱销售对房企拿地意愿的影响,以2014-2015年为例,高库存下,房企拿地意愿低迷;2015年下半年起,地产销售持续改善,至2017年下半年住宅库存降至25亿平米以下,成交土地面积增速才随之转正。2021年以来全国商品住宅库存持续去化,但由于销售低迷,商品住宅库销比反而上升,库存去化周期明显拉长。近期,四大一线城市购房政策进一步调整、“三大工程”加快推进等,或对后续地产销售、拿地带来一定提振,而土地出让收入修复持续性或仍需观察。

  重申观点:11月,广义财政收入明显改善,当月预算完成度均略高于过去五年平均水平;其中,土地财政下滑企稳或主因稳地产政策支持、多地取消“土地限价”等。当前,稳地产继续加码,包含土地限价放松、房企融资支持加码、购房政策优化、“三大工程”加快推进等。近日,四大一线城市购房政策进一步调整等,或对后续销售带来一定提振;但在库存高企的情况下,房企拿地意愿、土地出让收入能否持续修复仍需观察。(详见《稳地产:“量变”如何引起“质变”?》)

  2.常规跟踪:广义财政收入明显修复,广义财政支出维持较高强度

  一般财政收入、政府性基金收入均有改善,推动广义财政收入增速由负转正。11月,剔除留抵退税因素后,广义财政收入同比3%、较10月的-1.6%提升近5个百分点;其中,一般财政收入同比4.1%;政府性基金收入明显修复、同比1.2%。从预算完成进度看,11月广义财政收入进度为7%、与过去五年平均水平持平,前11月收入预算完成度为85.4%、低于过去五年平均的88.8%。

  税收、非税持续修复,推动一般财政收入改善。11月,剔除留抵退税因素,一般财政收入同比4.1%;其中,税收收入同比5.6%,较10月增长近3个百分点,主因国内增值税、企业及个人所得税延续改善;非税收入同比9.8%、较10月提升近9个百分点。11月一般财政收入预算完成度5.8%,高于过去五年平均5.7%;前11月预算完成度为92.2%,略低于过去五年平均的93.2%。

  政府性基金收入增速由负转正,土地出让收入明显修复。11月,政府性基金收入同比1.2%、较10月的-18.4%降幅增长近20个百分点;土地出让收入企稳,同比-1.5%,较10月25%的降幅收窄24个百分点;11月政府性基金收入预算完成度为10.4%,高于过去五年平均10.1%;前11月预算完成度为66.5%、低于过去五年平均83.1%。

  广义财政支出维持一定强度。11月,广义财政支出同比6.4%,累计同比-0.5%、较10月降幅收窄0.7个百分点;其中,一般财政支出当月同比8.6%,累计同比4.9%、较10月提升0.3个百分点;政府性基金支出11月当月同比-1.1%,累计同比-13.3%、较10月降幅收窄近2个百分点。从预算完成进度看,11月广义财政支出进度为8.4%、与过去五年平均水平持平,前11月支出预算完成度为81.9%、低于过去五年平均的89.2%。

  政府基金支出波动较大、当月同比下滑,而累计同比继续提升。11月,政府性基金支出当月同比1.6%%、低于10月的17.7%,而累计同比-13.3%、较10月降幅收窄近2个百分点。从预算完成进度看,11月政府性基金支出预算完成度8.7%,略高于过去五年8.5%的平均水平;前11月预算完成度70.5%,低于过去五年64.4%的平均水平。

  一般财政支出对基建、教育科技等加大支持力度。11月一般财政支出中,农林水利、城乡社区、交通运输同比分别达17.1%、13.6%、12%,均维持较高支出力度;从支出占比来看,农林水利、城乡社区、交通运输三大基建支出占比达21.3%、较10月增长2.2个百分点;同时,教育支出仍是重点,占比高达16.9%、较10月增长2.4个百分点。

  风险提示

  1、 经济复苏不及预期。海外形势变化对出口拖累加大、地产超预期走弱等。

  2、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地,资金滞留金融体系等。

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